Bazele Activitatii Investitionale exam
Expuneţi noţiunea de „investiţie” prin prisma diferitelor abordări
Noţiunea de investiţii
poate fi abordată, prin conţinutul său, din două puncte de vedere: în ”sens larg” şi ”sens îngust”.
Într-o accepţiune mai îngustă, noţiunea de investiţie
se identifică, de regulă, cu unele
cheltuieli făcute pentru crearea
sau obţinerea unor bunuri materiale, a căror
valoare este, în majoritatea
cazurilor, destul de mare, iar
durata lor de
folosinţă - îndelungată.
În ”sens larg”, adică într-un
cadru mai cuprinzător, investiţiile reprezintă nu neapărat o sumă de bani,
ci, mai degrabă, o intenţie, o acţiune umană privind plasarea (direcţionarea)
unui anumit capital pentru a se realiza ceva nou, sau ceva care trebuie readus
la un aspect îmbunătăţit substanţial, în scopul producerii unor bunuri
(materiale sau intangibile) de pe urma cărora să se poată obţine unele venituri
suplimentare.
Investiţiile constituie alocarea (plasarea) riscantă a
valorilor în obiecte ale activităţii de antreprenoriat sau ale altor tipuri de
activităţi cu scopul de a obţine profit sau efect social.
Investiţia este efortul financiar actual făcut pentru un
viitor mai bun, creat prin dezvoltare şi modernizare, având ca sursă de
finanţare renunţarea la consumuri actuale sigure, dar mici şi neperformante, în
favoarea unor consumuri viitoare mai mari şi într-o structură modernă
De
asemenea, noţiunea de investiţie poate fi privită din mai multe puncte de
vedere: economic, contabil, financiar, juridic şi psihologic.
În abordarea economică imaginea investiţiei este dată de faptul, că
veniturile viitoare trebuie să fie superioare cheltuielilor iniţiale
actualizate.
În abordarea contabilă, investiţia este redusă la noţiunea de imobilizare,
pornind de la faptul că toate valorile ce se creează sunt destinate a
rămâne constant sub aceiaşi formă.
Imaginea financiară provine din faptul că investiţiile generează
venituri şi economii pe termen lung.
Imaginea juridică impune condiţia că, în cazul în care o
cheltuială nu are incidenţă patrimonială directă, aceasta nu poate fi
considerată investiţie, chiar dacă sporeşte în timp potenţialul şi
performanţele întreprinderii.
Abordarea psihologică reduce
investiţia la o renunţare la bunuri imediate în schimbul unor avantaje
viitoare.
„Investiţiile reprezintă o
renunţare la o satisfacţie imediată şi sigură, în schimbul unor speranţe a
căror suport sunt tocmai resursele investite.
Numiţi şi caracterizaţi atributele principale ale investiţiilor
Atributele
principale ale investiţiilor sunt:
timpul . Cheltuiala se face
în prezent, iar recompensa vine mai târziu; astfel, între momentul investirii
şi cel al obţinerii profiturilor există un decalaj în timp. Orice
investiţie are un ciclu de viaţă propriu, caracterizat prin momente bine
definite.
riscul . Sacrificiul
este făcut în prezent şi este sigur. Recompensa pentru el vine mai târziu, dacă
vine, şi oricum mărimea ei este incertă. Altfel spus, dacă cheltuielile au un
grad de certitudine rezonabil, efectele presupun numai speranţe.
conţinutul
material concret
al efortului investiţional. Investiţiile
reprezintă un flux al valorilor care au ca punct iniţial, de pornire, o
structură de resurse diverse ca natură şi ca volum, fonduri financiare, o parte
a veniturilor şi a economiilor realizate, resurse umane etc.
eficienţa. O investiţie este
acceptată şi declanşată doar atunci când efectele/suma totală absolută a
încasărilor viitoare sunt superioare cheltuielilor iniţiale.
Clasificaţi şi caracterizaţi investiţiile conform următoarelor
criterii: destinaţie, modul în care se execută lucrările, surse de finanţare
În teoria
economică, există foarte multe criterii
de clasificare a investiţiilor
**După destinaţia fondurilor alocate:
investiţii de capital (investiţii reale), investiţiile reale,
la rândul lor, sunt divizate în investiţii corporale (achiziţionare de
bunuri, utilaje, întreprinderi în scopul sporirii stocurilor de producţie) şi
investiţii necorporale sau intangibile (licenţe, brevete, know-how);
investiţii de portofoliu (financiare),
care se realizează prin cumpărarea titlurilor de valoare, operelor de artă,
crearea unor depozite bancare etc.;
* investiţii publice, destinate atingerii scopurilor de gestionare a administraţiei publice, care sunt făcute de autorităţile statului;
* investiţii publice, destinate atingerii scopurilor de gestionare a administraţiei publice, care sunt făcute de autorităţile statului;
investiţii individuale, destinate susţinerii activităţilor curente ale
indivizilor şi gospodăriilor acestora.
**După modul de
execuţie investiţiile se clasifică în:
investiţii executate în antrepriză
(în cadrul cărora, de obicei, lucrările se execută de o întreprindere
specializată de construcţie-montaj cu dotare tehnică şi personal calificat
aferent specificului activităţii lor);
investiţii executate în regie proprie
(adică cu forţele proprii ale investitorului);
investiţii executate mixt.
**După sursa de
finanţare investiţiile se clasifică în:
investiţii finanţate din surse interne; (Finanţarea internă se
bazează pe resursele generate de agentul economic investitor, şi
anume: o parte din profitul net destinat a fi investit, rezerve formate în urma
repartizării profitului, sume din valorificarea rezultatelor casării
mijloacelor fixe, sume din vânzarea şi cesiunea unor imobilizări)
investiţii finanţate din surse externe(Finanţarea externă constituie
o alternativă pentru investitori, atunci cînd capacitatea de
autofinanţare este sub nivelul programului de investiţii. Aceasta este
asigurată de bănci, instituţii de investiţii, organe ale sectorului public, cât
şi a celui privat)
Clasificaţi şi caracterizaţi investiţiile conform următoarelor
criterii: stadiul de executare, caracterul lucrărilor, gradul de risc, surse de
finanţare
După stadiul în care se găsesc:
investiţii în curs de execuţie;
investiţii finalizate.
După gradul de risc pe care îl implică:
investiţii cu risc redus, care sunt cele
mai frecvente. Această categorie include investiţiile de menţinere şi de
ameliorare, care necesită resurse puţine, dar au şi cele mai mici efecte;
investiţii cu risc sporit, în categoria
cărora intră investiţiile de dezvoltare, de expansiune, de inovare, iar uneori
şi cele de modernizare, acestea fiind valori mult mai mari, producând însă şi
efecte mai mari: creşterea capacităţilor tehnice, efectuarea unor restructurări
de producţie, implementarea noilor produse şi servicii.
După sursa de finanţare investiţiile se
clasifică în:
investiţii finanţate din surse interne;
investiţii finanţate din surse externe.
Expuneţi conceptul privind „climat investiţional”
Noţiunea
de climat investiţional reflectă nivelul de atractivitate a unei ţări (ramuri,
zone, regiuni) pentru alocarea investiţiilor.
Deci, noţiunea de
climat investiţional este abordată ca sistem
de factori şi premise economice, politice, instituţionale şi de drept,
precum şi amplitudinea de acţiune a acestora, capabili să intervină în procesul
de realizare a investiţiilor, modificînd comportamentul investiţional spre
stimulare sau destimulare şi reflectînd nivelul de atractivitate al unei ţări
(ramuri, zone, regiuni) pentru alocarea investiţiilor.
„Climat investiţional”,
este o noţiune foarte complexă, fiind determinat de un mix de
elemente interdependente, ce includ:
stabilitatea
politică şi cea macroeconomică pe termen lung;
stabilitatea
şi supremaţia legislaţiei;
independenţa
justiţiei pentru a asigura drepturile investitorilor;
reguli
clare şi nediscriminatorii privind activitatea economică (implicit cea
investiţională);
dezvoltarea
infrastructurii de afaceri, inclusiv serviciile financiare, juridice etc.,
precum şi alte elemente, printre care nu mai puţin importante fiind:
accesul
la pieţele de desfacere şi la resurse (umane, naturale, tehnologice, etc.);
transparenţa
în activitatea organelor de stat cu funcţii de reglementare şi control;
încrederea
în mediul de afaceri etc.
Clasificaţi şi caracterizaţi factorii determinanţi ai climatului
investiţional conform nivelului de manifestare
Factorii
determinanţi ai climatului investiţional se clasifica
conform câtorva criterii mai semnificative:
Conform nivelului de manifestare:
Factorii
nivelului macroeconomic:
factorii stabilităţii
economice (situaţia bugetară, datoria publică);
factorii de evaluare
redaţi prin preţuri (inflaţia, dobânda, cursul valutar);
factorii politici şi
sociali (niv. corupţiei şi a criminalităţii,şomajul,
nivelul calităţii vieţii);
factorii de natură
fiscală (calitatea sistemului fiscal, presiunea
fiscală, politica fiscală),
factori determinanţi ai
infrastructurii de piaţă (nivelul de dezvoltare a sistemului bancar şi a
altor instituţii financiare);
factori ce determină
cadrul legislativ (calitatea cadrului legislativ, stabilitatea
legislaţiei).
Factorii
nivelului microeconomic:
factori psihologici (cultura
investiţională; aversiunea faţă de risc a investitorilor; instincte);
factori economici şi
financiari (situaţia financiară a întreprinderii,
rentabilitatea unităţii economice, mobilitatea întreprinderii, rentabilităţile
scontate a investiţiilor reale, existenţa surselor de finanţare a
investiţiilor, accesibilitatea la surse externe de finanţare, posibilitatea de
dezinvestiţii);
factorii ce determină conjunctura pieţei (consumatorii,
furnizorii, amplasamentul, concurenţii);
factorii administrativi
(calitatea managerului şi a echipei de gestiune.).
Clasificaţi şi caracterizaţi factorii determinanţi ai climatului
investiţional conform naturii factorilor
Conform naturii sale:
Factori de
natură economică: politica macroeconomică; strategia comercială;
nivelul şi modul de implicare a statului; modul de formare a
preţurilor; priorităţile în investiţii; instabilitatea economică regională etc.
Factori de
natură politică: factorii situaţiei politice interne
(structura socială, cadrul instituţional, personalităţile, mecanismele de
control); factorii situaţiei politice externe (instabilitatea politicii
regionale, importanţa geopolitică, apartenenţa la o grupare politică).
Clasificaţi şi caracterizaţi factorii determinanţi ai climatului
investiţional conform relaţiei risc-rentabilitate
Conform relaţiei risc-rentabilitate:
Factorii care
caracterizează riscul investiţional
(politici, economici, sociali, criminali, ecologici, financiari, legislativi
etc.).
Factorii
care determină potenţialul ţării de asimilare a investiţiilor
(resursele materiale, potenţialul productiv al ţării, infrastructura, calitatea
forţei de muncă, calitatea instituţiilor etc.)
Caracterizaţi climatul investiţional al Republicii Moldova
Activitatea
investiţională în Republica Moldova este cel mai important factor, ce determină
dezvoltarea social-economică a ţării.
Atît activitatea investiţională desfăşurată, cît şi dezvoltarea
social-economică depind, în mare măsură, de climatul investiţional favorabil. Acesta din urmă contribuie
la menţinerea unui ritm susţinut de investiţii în economia autohtonă.
Republica Moldova
nu dispune de resurse financiare suficiente şi, de aceea, este constrânsă să
recurgă la asistenţa externă, să caute noi şi noi credite.
Conform
legislaţiei R.Moldova, investiţie
străină este investiţia efectuată de un investitor străin în
activitatea de întreprinzător desfăşurată în Republica Moldova,
inclusiv veniturile provenite din investiţia sa şi reinvestite în
Republica Moldova.
În asemenea
condiţii, economia Republicii Moldova poate fi eficient finanţată din exterior
doar prin intermediul investiţiilor
străine.
Atragerea ISD rămâne a fi o sarcină actuală,
de eficienţa soluţionării căreia depind mersul, ritmurile şi rezultatele
reformelor efectuate. Pentru asigurarea reformelor, este necesar un volum
important de investiţii străine. Însă, volumul de ISD atrase încă nu
satisface necesităţile reale ale Republicii Moldova în investiţii
străine.
Cele mai atractive
pentru investitorii străini în anul 2010 (vezi figura 5), conform datelor
statistice, au fost activităţile financiare – 22,0% din volumul investiţiilor
străine atrase în Moldova (la situaţia din 01.01.2009 – 22,7%), comerţul cu
ridicată şi cu amănuntul – 19,0% (20,5%), industria prelucrătoare – 18,0%
(18,8%), tranzacţii imobiliare –17,5% (13,5%), transporturi şi comunicaţii –
8,9% (13%) şi energie electrică, gaz şi apă – 7,9% (6,4%). În ansamblu, investiţiile
în aceste sectoare au constituit circa 95% din volumul total al
mijloacelor depuse de către investitorii străini.
Caracterizaţi climatul investiţional în diferite state ale lumii
In ultimul
deceniu, marea majoritate a ţărilor lumii au îmbunătăţit climatul
investiţional autohton, făcandu-l mai atractiv pentru investitorii
străini. Astfel, numai în anul 2004, un număr de 102 ţări şi-au modificat
regimurile investiţionale, anume pentru a atrage mai multe investiţii străine
(tabelul 2.3.1). Au fost simplificate
procedurile de „intrare” în ţară a ISD, au fost reduse impozitele şi s-au
deschis noi sectoare pentru investitorii străini. Ţările lumii s-au
pomenit atrase intr-o concurenţă
acerbă in privinţa creării celor mai favorabile condiţii pentru
investiţiile străine.
Mulţi investitori
sunt atraşi de astfel de ţări industrial dezvoltate precum sunt SUA,
Germania, Franţa, Marea Britanie, Japonia, în special, din două motive principale: aceste
ţări dispun de cele mai mari pieţe şi de o situaţie politică şi economică
stabilă. Ţinînd cont de piaţa lor voluminoasă, cererea solvabilă, nivelul înalt
de dezvoltare al economiei şi nivelul înalt al competitivităţii, în ultimele
decenii, lider în atragerea ISD sunt
SUA.
Japonia atrage
investitorii străini prin stabilitatea sa politică şi economică, prin sistemul
monetar şi financiar stabil si prin forţă de muncă mai calificată şi mai
ieftină.
Climatul
investiţional din China se caracterizează prin următorii factori pozitivi:
stabilitatea
politică;
proporţiile vaste
ale teritoriului şi ale pieţei interne;
forţa de muncă
calificată (mai cu seamă, pentru necesităţile industriei prelucrătoare),
care acceptă
salarii foarte mici;
imaginea pozitivă
ritmurile foarte
înalte ale modificărilor in toate sferele economiei.
Polonia, Ungaria,
Republica Cehă sunt calificate de către investitori străini
drept ţări ale Europei Centrale, cu o cultură înaltă, care au fost întotdeauna
lideri în efectuarea reformelor de piaţă, mai devreme decât altele au atins
stabilitatea financiară şi au depăşit recesiunea provocată de tranziţie.
Ungaria, Republica Cehă şi Polonia sunt apropiate şi teritorial de ţările
occidentale –exportatoare de ISD.
Caracterizaţi politica investiţională la nivel microeconomic
Politica
investiţională la nivel macroeconomic este strîns legată de politica, pe care o
stabilesc intreprinderile la nivel microeconomic.
Activitatea investiţională a întreprinderii se
caracterizează prin următoarele particularităţi de bază:
Este principala formă de realizare a strategiei economice a
întreprinderii, de asigurare a creşterii activităţii sale operaţionale.
Activitatea investiţională poartă un caracter subordonat faţă de
scopurile şi sarcinile activităţii operaţionale ale întreprinderii, deşi unele forme ale investiţiilor întreprinderii pot genera temporar un venit
mai mare decât cel din activitatea operaţională.
Activitatea
investiţională a întreprinderii se caracterizează printr-o ritmicitate
periodică.
Activităţii
investiţionale a întreprinderii îi sunt caracteristice riscuri specifice,
generalizate prin noţiunea de “risc investiţional”.
Venitul
investiţional al întreprinderi în procesul activităţii sale investiţionale se
formează, de obicei, cu întârzieri.
În
procesul activităţii investiţionale, soldul balanţei fluxurilor de numerar în
perioadele iniţiale este negativ.
Baza activităţii investiţionale a întreprinderii o
constituie investiţiile reale. În majoritatea întreprinderilor, acestea
reprezintă unica direcţie a activităţii investiţionale.
Caracterizaţi politica investiţională la nivel macroeconomic
Politica
investiţională la nivel macroeconomic constituie
o parte componentă a politicii
economice promovate de stat.
Politica
investiţională de stat reprezintă un ansamblu
de acţiuni socio-economice, juridice şi organizatorice, orientate spre
utilizarea raţională a resurselor acestuia prin investire în sferele prioritare
în scopul dezvoltării durabile a economiei; spre stimularea atragerii
investiţiilor corporative, private şi străine la realizarea celor mai de
perspectivă proiecte investiţionale.
După caracterul
orientării sale, politica investiţională a ţării poate fi agresivă şi
conservativă.
Politica
investiţională agresivă este politica orientată spre atingerea unei
profitabilităţi maxime în condiţii de risc accentuat, adică, realizându-se,
preponderent, plasamente în obiective riscante. De regulă, la acestea se referă
ramurile şi domeniile inovaţionale.
Politica
investiţională conservativă este politica orientată spre minimizarea riscurilor
investiţionale în condiţiile obţinerii unor venituri moderate.
Caracterizaţi cadrul legal de asigurare a activităţii investiţionale în
Republica Moldova
Pentru derularea eficientă a procesului
investiţional este necesară asigurarea unui cadru legislativ şi normativ
adecvat.
Reglementarea
activităţii investiţionale în R.Moldova are la bază, în primul, rând, Constituţia Republicii Moldova, care prevede:
protecţia concurenţei loiale;
inviolabilitatea
investiţiilor persoanelor fizice şi juridice, inclusiv străine.
Legea “Cu
privire la investiţiile în activitatea de întreprinzător” este documentul de bază, care
reglementează activitatea investitorilor în Republica Moldova, Legea cu privire la
constituirea şi funcţionarea parcurilor industriale are drept scop promovarea politicii de constituire şi dezvoltare a
parcurilor industriale intru asigurarea unui climat investiţional favorabil şi
încurajarea fluxului de investiţii în regiunile ţării. Obiectivele legii respective constă în stimularea plasării investiţiilor private în
teritoriile speciale prin:
oferirea din contul statului infrastructurii tehnice pentru plasarea
activităţilor de producere
valorificarea resurselor materiale existente
favorizarea dezvoltării agenţilor economici din sectorul
întreprinderilor mici şi mijlocii;
creşterea locurilor de muncă în regiuni;
Legea cu
privire la Piaţa Valorilor Mobiliare reglementează
activitatea pe piaţa de capital, inclusiv activitatea investiţională pe această
piaţă
Legea Republicii Moldova cu privire la zonele economice libere
Zonele economice libere
oferă investitorilor terenuri şi spaţii de producere înzestrate cu
infrastructura necesară pentru iniţierea activităţii de antreprenoriat cu
posibilitatea de utilizare a facilităţilor fiscale şi vamale.
Caracterizaţi cadrul instituţional de asigurare a activităţii
investiţionale în Republica Moldova
Cadrul instituţional actual de asigurare
a realizării activităţii investiţionale în Republica Moldova:
Ministerul Economiei al R.Moldova Direcţia
“Politici investiţionale şi de promovare a exporturilor” prevede:
elaborarea
şi promovarea politicii de stat în domeniul investiţiilor, gestionarea
patrimoniului public şi zonelor economice libere;
elaborarea
proiectelor de acte legislative şi normative în domeniile sus enunţate;
monitorizarea
proceselor creării şi dezvoltării zonelor economice libere, precum şi
examinarea şi analiza celor mai esenţiale proiecte investiţionale, programe şi
măsuri în domeniul administrării patrimoniului public.
Organizaţia pentru atragerea investiţiilor şi
promovare a exporturilor din Moldova (MIEPO), ca
instituţie subordonată a ME prevede:
realizarea
activităţilor de atragere a investiţiilor străine directe în proiecte
investiţionale strategice;
acordarea
asistenţei informaţionale reprezentanţilor businessului privat din ţară şi străinătate;
elaborarea
propunerilor de ameliorare a climatului investiţional din ţară;
promovarea
imaginii Republicii Moldova peste hotarele acesteia.
Asociaţia investitorilor străini prevede:
încurajarea
reformelor şi îmbunătăţirea climatului de afaceri în ţările Europei de Sud-Est;
stabilirea
unui dialog eficient şi constructiv cu autorităţile Republicii Moldova în
vederea lichidării barierelor, care ar putea apărea în relaţiile cu
investitorii străini.
Expuneţi noţiunile „procesul investiţional” şi „proiectul investiţional”
Procesul investiţional reprezinta totalitatea
activităţilor şi operaţiunilor întreprinse în vederea înfăptuirii lucrărilor necesare realizării şi
punerii în funcţiune-expluatare a unor obiective economice, sociale, etc.
angrenând resurse materiale, umane, de muncă, precum şi timp, prin intervenţia
diferitor factori.
Relaţiile dintre participanţii la procesul investiţional
au loc în cadrul pieţei
investiţionale. Ca şi pe orice altă piaţă, pe piaţa investiţională se
formează cererea şi oferta atît pentru resursele, cît şi pentru obiectele investiţionale.
Proiectul
investiţional
reprezintă documentul de bază ce determină necesitatea efectuării
investiţiilor, în care se descriu principalele caracteristici ale proiectului
şi indicatorii financiari, aferenţi realizării acestuia.
Proiectul
investiţional constituie un plan complex de acţiuni, ce
include fundamentarea raţionalităţii investiţiilor, îndreptate spre
lărgirea, modernizarea sau formarea unui nou mod de producţie a mărfurilor sau
serviciilor cu scopul obţinerii unui profit sperat (aşteptat) sau a unui efect
social.
Caracterizaţi toate fazele şi etapele procesului investiţional
Procesul
investiţional se prezintă sub forma unui ciclu compus din trei faze separate:
faza preinvestiţională
(de concepţie, de pregătire);
faza
investiţională (de realizare);
faza de exploatare
(de funcţionare);
Faza preinvestiţională
sau de concepţie este subordonată în întregime elaborării deciziei
investiţionale. Această fază cuprinde, în principal, activităţi de
natură intelectuală, de cercetare ştiinţifică, analize, calcule, concretizate
în final într-un proiect de investiţii.
Faza investiţională
constituie perioada de timp, în care se realizează fizic obiectivul
de investiţii.
Atât faza de
concepţie cât şi cea de realizare trebuie să se desfăşoare într-un interval de timp destul de scurt
pentru a reduce, pe cît e de posibil, perioada de imobilizare a
fondurilor investite şi pentru a se ajunge mai repede la faza de
exploatare, faza în care se ajunge la scopul urmărit de către beneficiarul
de investiţii.
Caracterizaţi etapa ”analiza posibilităţilor
investiţionale” a unui proces
investiţional
În analiza
posibilităţilor se evidenţiază posibilitatea
investirii. Sunt supuse analizei următoarele direcţii:
resursele
naturale, care pot fi prelucrate sau folosite în producţie (spre ex., pădurile
pentru întreprinderile de prelucrare a lemnului);
cererea viitoare
la unele mărfuri, cerere ce poate creşte în urma creşterii numărului populaţiei
sau a capacităţii de cumpărare;
mărfurile
importate şi posibilităţi de înlocuire a importului;
sectoarele
industriei prelucrătoare, ce funcţionează eficient;
posibilităţi de
legătură cu alte ramuri, atât autohtone cât şi din străinătate;
posibilităţi de
diversificare (de exemplu, producţie farmaceutică într-un complex petrolier);
posibilităţi de
creştere a volumului de producţie cu scopul atingerii volumului optimal al
producţiei;
climatului general
investiţional;
politica industrială;
costul şi prezenţa
factorilor de producţie;
posibilitatea
exportului etc.
Analiza
posibilităţilor are un caracter destul de general şi se bazează, în principiu
pe date destul de grnrtale, nu pe analize exacte.
Caracterizaţi etapa ”alegerea prealabilă a proiectului” a unui proces investiţional
La etapa alegerii
unui proiect se face apel la anumite analize detaliate, dar şi la anumite studii
tehnico-economice, care, de obicei, sunt costisitoare şi îndelungate.
Astfel, înainte de a purcede la analiza tehnico-economică este necesar de
efectuat un studiu preventiv de fezabilitate pentru formularea liniilor
generale ale proiectului investiţional.
Studiul preventiv de
fezabilitate (SPF) poate fi determinat ca o etapă de
legătură între cercetarea posibilităţilor şi studiul tehnico-economic
(STE) amănunţit, astfel încât diferenţele dintre aceste etape constau în gradul
de detaliere al studiului.
Dar, chiar şi la
etapa SPF este nevoie de cercetat toate alternativele economice:
cheltuielile
materiale;
locul amplasării
întreprinderii;
cheltuielile: de
producţie, administrative şi comerciale;
cadrele: forţa de
muncă;
realizarea
proiectului;
analiza
financiară: cheltuielile de investiţii, costuri de producţie şi
profitabilitatea comercială etc
Caracterizaţi etapa ”formularea proiectului” a unui proces investiţional
Cercetarea tehnico-economică constituie baza tehnică, economică şi comercială necesară pentru a lua
decizia de a investi într-un anumit proiect. În cadrul acesteia se
analizează toate elementele mai importante cu privire la fabricarea produsului
sau prestarea serviciului (obiectul investiţiei), concomitent cu variantele
alternative ale proiectului
Studiul de
fezabilitate este destinat optimizării ipotezelor şi
deciziilor privind realizarea proiectului de investiţii.
Un studiu de fezabilitate calitativ
trebuie să cuprindă o analiză amplă a tuturor componentelor proiectului
şi a rezultatelor implementării lui. De aceia, investitorul cu un grad înalt
de aversiune faţă de risc, ar trebui să aloce resurse semnificative pentru
realizarea acestui studiu, deoarece un studiu calitativ va ridica semnificativ
şansele obţinerii profitului scontat.
Analiza tehnico-economică, prezintă un instrument,
o modalitate de a răspunde la întrebarea: a investi în proiectul dat sau nu, al
cărui răspuns nu neapărat coincide cu concluziile cercetării.
Analiza
tehnico-economică întruneşte toate aspectele şi elementele mai
importante ale proiectului, ca:
gradul de
veridicitate a informaţiilor despre mediul de afaceri existent,
eficienţa
proiectului,
gradul de risc,
prognozarea
pieţei,
tendinţele
tehnologice,
schema proiectului
etc.
Caracterizaţi etapa ”evaluarea finală şi
luarea deciziei de investire” a unui
proces investiţional
Stadiul de
evaluare implică tot ansamblul de informaţii în termeni de intrări şi ieşiri.
Investitorul trebuie să decidă dacă va aplica modele sofisticate de evaluare
sau va utiliza modele destul de simple pentru a le înţelege.
Fiecare proiect
trebuie să aibă o totalitate standard, o totalitate complexă de informaţii, ce
permite efectuarea independentă a evaluării ideilor propuse spre finanţare,
printr-o metodă unică, utilă practic, pentru orice proiect.
În prezent există mai multe metode de acest fel,
dar cele mai recunoscute şi populare, practic, sunt:
metodele BERD
(Banca Europeană de Reconstrucţie şi Dezvoltare) şi
UNIDO (Organizaţia
Naţiunilor Unite pentru Dezvoltare Industrială).
În ultimul timp
aceste metode se utilizează şi în Republica Moldova.
Caracterizaţi etapele fazei preinvestiţionale a procesului
investiţional
I Faza
preinvestiţională include câteva etape:
2.1.1. Analiza
posibilităţilor investiţionale;
2.1.2. Alegerea
prealabilă a proiectului (studiul prealabil de fezabilitate);
La etapa alegerii
unui proiect se face apel la anumite analize detaliate, dar şi la anumite studii
tehnico-economice.
2.1.3. Formularea
proiectului (cercetarea tehnico-economică, studiu de fezabilitate propriu zis);
Cercetarea tehnico-economică constituie baza tehnică, economică şi comercială necesară pentru a lua
decizia de a investi într-un anumit proiect.
2.1.4. Evaluarea
finală şi luarea deciziei de investire.
Caracterizaţi faza investiţională şi faza de exploatare a procesului
investiţional
Înfăptuirea unei
investiţii de proiect se poate împărţi în câteva etape:
negocierile
propriu-zise şi încheierea contractelor;
elaborarea
documentaţiei tehnice şi de proiect;
construcţia;
pregătirea
cadrelor;
darea în exploatare
a obiectului.
La etapa
negocierilor şi încheierii contractelor se semnează contractele între
investitori, pe de o parte, şi instituţiile financiare, consultanţi, arhitecţi,
clienţi, deţinători de patente şi licenţe, intermediari, furnizorii de utilaje
şi materii prime, pe de altă parte.
Principala formă juridică de reglare a relaţiilor între asociaţi
(parteneri) este contractul.
Relaţiile apărute între participanţii contractului sunt reglementate de
legislaţie.
În practică, mai des, se face apel la următoarele două tipuri de
contracte:
Contract de livrare (predare) – contractul, în care furnizorul (care
este întreprinzător) se obligă în termeni stabiliţi să livreze marfa în
proprietatea cumpărătorului, iar cumpărătorul se obligă să primească marfa şi
să achite suma necesară.
Contract de antrepriză – contract, în cadrul căruia antreprenorul îşi
asumă în faţa clientului responsabilitatea de a construi instalaţii de
producţie şi prin care se asigură ca acestea vor fie în perfectă stare de
funcţionare înainte de a le livra clientului
Pregătirea
(elaborarea) documentaţiei tehnice prevede întocmirea graficelor de lucru,
alegerea locului de amplasare, proiectarea obiectului, elaborarea unui plan
amănunţit de exploatare şi de instalare a utilajului, precum şi alegerea finală
a tehnologiei şi utilajului.
Etapa construcţiei
include pregătirea spaţiului de amplasare a obiectului, construcţia clădirilor
şi pregătirea utilajului în corespundere cu programul întocmit.
De etapa de
pregătire a cadrelor, care practic coincide cu cea a construcţiei, adesea
depinde nivelul creşterii profitabiltăţii şi rentabilităţii producţiei.
Darea în
exploatare, de obicei de scurtă durată, este un moment foarte important în
implementarea proiectului. Este un moment de legătură între faza precedentă
(investiţională) şi cea ulterioară, adică de exploatare. Succesul obţinut în
această etapă demonstrează eficienţa planificării şi executării proiectului şi
determină funcţionarea programului în viitor.
La etapa
investiţiei apar mari obligaţii financiare, iar schimbările din proiect pot
avea grave consecinţe financiare. În faza preinvestiţională calitatea şi
stabilitatea proiectului au o mai mare însemnătate decât factorul timp, iar în
faza investiţională factorul timp are importanţă majoră.
Faza de exploatare
Problemele ce apar în
faza de exploatare trebuie privite dintr-o perspectivă de scurtă sau de lungă
durată. Prin perspectiva de scurtă durată
se are în vedere perioada de începere a ciclului producţiei propriu-zise, în
care pot apărea astfel de probleme, ca cea a implementării tehnologiei, cea a
utilajelor sau a unei productivităţi a muncii nesatisfăcătoare, precum şi
problema insuficienţei de personal administrativ calificat şi a forţei de
muncă. Aceste probleme trebuie, însă, relevate încă în faza de elaborare a
proiectului. Şi schimbările necesare trebuie operate în aceeaşi fază.
Perspectiva pe termen lung evidenţiază doi factori: pe de o parte, costurile de producţie, iar pe de altă
parte veniturile din vânzări.
Caracterizaţi
sursele interne de
finanţare a investiţiilor
Structura de finanţare a investiţiilor se bazează pe finanţarea
internă şi pe finanţarea externă.
Finanţarea internă se bazează pe resursele generate
de agentul economic investitor, şi anume:
parte din profitul net destinat a fi investit,
rezerve formate în urma repartizării profitului(rezerve prevăzute de
legislaţie;rezerve prevăzute de statut;alte rezerve.),
Amortizarea
activelor imobilizate , amortismentul este suma de resurse ce trebuie recuperată de pe urma realizării producţiei şi
prestării serviciilor,
Cesiunea
activelor constituie o sursă de finanţare
internă ocazională, care survine mai ales atunci când întreprinderea îşi
reînnoieşte activele fixe prin vânzarea sau casarea celor vechi.
Sume din
reduceri oferite la impozitul pe profitul reinvestit.
Finanţarea realizată numai cu sprijinul unic al surselor interne
prezintă o serie de avantaje şi
dezavantaje.
Avantajele sunt:
conferă un grad mai mare de independenţă şi control asupra întreprinderii,
deoarece acţiunile întreprinse nu se cer a fi justificate cuiva;
reprezintă un mijloc sigur de acoperire a necesităţilor financiare ale
întreprinderii;
menţine independenţa şi autonomia financiară, deoarece nu creează obligaţii
suplimentare (dobânzi, garanţii);
fondurile investite nu necesită a fi rambursate.
Dezavantajele surselor interne de
finanţare a investiţiilor constau în următoarele:
volumul limitat al resurselor financiare;
lipsa posibilităţilor de extindere a activităţii investiţionale într-o
conjunctură favorabilă a pieţei investiţionale;
restrângerea capacităţii întreprinzătorului de a dezvolta afacerea;
posibilitatea de a pierde anumite oportunităţi de investiţii datorită
indisponibilităţii de resurse financiare la momentul potrivit;
acceptarea de către investitor a unui nivel sporit de risc personal etc.
Caracterizaţi
sursele externe de
finanţare a investiţiilor: resurse
atrase
Finanţarea externă constituie o alternativă pentru
investitori, atunci cînd capacitatea de autofinanţare este sub nivelul
programului de investiţii. Aceasta este asigurată de bănci, instituţii de
investiţii, organe ale sectorului public, cât şi a celui privat.
Sistemul resurselor de finanţare externă este vast şi
include:
resurse atrase:
aportul în numerar al acţionarilor ca urmare a emisiunii de acţiuni simple
şi privilegiate pentru creşterea capitalului;
aportul în natură al acţionarilor din ţară sau celor străini la creşterea
patrimoniului societăţii în active fixe şi deci la creşterea capitalului
social;
Alegerea oricărei surse externe de finanţare trebuie să aibă o argumentare
serioasă, investitorul trebuie să previzioneze consecinţele stingerii
datoriilor formate şi influenţa acestui fapt asupra rezultatelor finale ale activităţii sale.
Caracterizaţi
sursele externe de
finanţare a investiţiilor: resurse
împrumutate
Finanţarea externă constituie o alternativă pentru
investitori, atunci cînd capacitatea de autofinanţare este sub nivelul
programului de investiţii. Aceasta este asigurată de bănci, instituţii de
investiţii, organe ale sectorului public, cât şi a celui privat.
resurse împrumutate:
credite bancare;
împrumuturi de la alte persoane fizice sau juridice;
împrumuturi obligatare reflectate în emisiunea de obligaţiuni;
finanţări din bugete locale sau bugetul de stat, contractate în condiţii de
rambursabilitate;
subvenţii pentru investiţii, acordate de la buget, în cazuri speciale
pentru anumite structuri de investiţii şi pentru anumite categorii de
investitori;
împrumuturi externe contractate direct sau cu garanţii guvernamentale;
resurse specifice de finanţare: leasingul, capitalul de risc (venture),
factoringul, forfeitingul etc.
Una din cele mai importante surse externe de finanţare a investiţiilor este
creditul
bancar. Creditarea investiţiilor ca operaţiune cu caracter financiar se
integrează procesului de finanţare pe termen
lung, întrucât, de regulă, creditul apare ca o resursă complementară de acoperire a unor proiecte realizate prin
investiţii.
Caracterizaţi metodele
de finanţare ale investiţiilor
Metodele de finanţare a investiţiilor, reprezintă mecanismul de mobilizare, de monitoring al utilizării şi, în unele
cazuri, a rambursării surselor atrase.
Sunt cunoscute următoarele metode de
bază a finanţării pe termen lung a investiţiilor:
autofinanţarea,
finanţarea prin mecanismele pieţei de capital,
finanţarea prin mecanismele pieţei creditului,
finanţarea mixtă,
alte metode de finanţare.
Autofinanţarea este aptitudinea întreprinderii de aşi finanţa utilizările durabile pe
seama fondurilor proprii ca parte a capitalurilor .
Autofinanţarea depinde de 2 factori:
excedentul de resurse financiare generat de activitatea firmei, reprezentat
de capacitatea de autofinanţarea;
cota parte din aceste resurse distribuită acţionarilor sub formă de
dividende.
Finanţarea prin mecanismele pieţei de capital implică atragerea de capital prin emisiunea de
acţiuni ca metodă de finanţare şi este utilizată la realizarea unor
proiecte mari, ce necesită finanţare importantă.
Creditarea şi Leasing-ul sunt solicitate în cazul investirii în
proiecte cu eficienţă sporită şi termene de realizare mici.
Finanţarea mixtă se bazează pe diferite combinaţii dintre metodele de finanţare numite mai
sus şi este cea mai răspândită metodă de finanţare.
Definiţi şi explicaţi
noţiunea de cost al capitalului
Costul capitaluluib reprezintă plata pe care
trebuie să o achite compania pentru capitalul mobilizat: respectiv, pentru
împrumuturi - plata dobânzilor, pentru acţiuni preferenţiale şi acţiuni comune
- plata dividendelor etc.
Conceptul de cost al capitalului reprezinta determinarea acelei rate
de rentabilitate a capitalului investit, pe care trebuie s-o asigure
întreprinderea (compania) în vederea menţinerii valorii sale de piaţă.
Compania trebuie să minimizeze
costurile tuturor intrărilor de capital, iar pentru aceasta
trebuie să le estimeze corect.
Minimizarea (reducerea) costului capitalului se poate realiza prin modificarea structurii capitalurilor
mobilizate, spre ex., prin modificarea
ponderii capitalului împrumutat şi, respectiv, a celui propriu în totalul
capitalului: pentru o anumită structură a capitalului, spre ex., 30% -
capital împrumutat şi 70% - capital propriu, costul capitalului împrumutat va
fi mai mic decît în cazul în care structura capitalului va fi inversă fapt ce
va influenţa costul capitalului mobilizat.
Numiţi elementele
principale ale conceptului de cost al capitalului
Costul capitaluluib reprezintă plata pe care
trebuie să o achite compania pentru capitalul mobilizat: respectiv, pentru
împrumuturi - plata dobânzilor, pentru acţiuni preferenţiale şi acţiuni comune
- plata dividendelor etc.
Soluţionarea problemelor ce vizează estimarea
costului capitalului se bazează pe utilizarea principalelor elemente ce reflectă conceptul de cost al capitalului, care presupun următoarele:
capitalul companiei are o structură
complexă şi se formează pe seama combinării diverselor surse de finanţare;
atragerea oricărei surse
de finanţare a investiţiilor presupune anumite cheltuieli, care reprezintă în sine, costul sursei respective;
pentru a aduce costurile diverselor componente ale capitalului atras la o bază comparabilă, costul fiecărei surse
în parte se determină în rate procentuale
(%);
în baza costului fiecărei surse de finanţare a investiţiilor (exprimate în %) şi, a cotei părţi a acestuia
în capitalul total se determină CMPC
- costul mediu ponderat al capitalului
(WACC - Weighted Average Cost of Capital);
sub influenţa
conjuncturii pieţei şi a altor schimbări, costul diverselor componente ale capitalului se modifică. Aceasta presupune necesitatea estimării periodice ale CMPC (WACC) şi necesitatea luării în
consideraţiei a acestui factor la promovarea deciziei investiţionale;
interpretarea indicatorilor ce caracterizează costul capitalului pentru diverşi subiecţi ai
activităţii investiţionale este diversă.
Caracterizaţi costul
capitalului propriu: acţiuni preferenţiale
Costul capitalului propriu este, în linii mari, costul pe care firma îl
suportă pentru plata dividendelor către acţionari.
Acţiunile preferenţiale (cu dividend fix, obligatoriu) sunt acele titluri
de valoare pe care le posedă acţionarii companiei şi care asigură un dividend
stabil, ce se achită anterior plăţii dividendelor pentru acţiunile simple
(comune), care pot asigura un dividend variabil.
Costul acţiunilor preferenţiale nu trebuie să fie ajustat reieşind din impozitul pe profit, deoarece
dividendele pentru acestea se plătesc din profitul net al companiei.
Costul acţiunilor preferenţiale, în condiţiile în care aceste titluri de
valoare sunt păstrate un timp nedefinit (), se poate estima pe baza următoarei ecuaţii, care trebuie
să verifice egalitatea:
(5.2.),
unde:
kp = costul
sursei „acţiuni preferenţiale” (sau rata de rentabilitate a investiţiei,
ajustată la gradul de risc al investiţiei respective);
Di = dividendul aferent perioadei “i”, dar, prin ipoteză Di
= D1 = D2 = D3 = …=Dm = … =
D (este o rentă perpetuă).
Dacă compania decide asupra majorării
capitalului din contul emisiunii suplimentare de acţiuni preferenţiale,
fapt ce va genera cheltuieli adiţionale
(kE), atunci formula 5.2.
va lua forma:
kp = D / [ P0 (1- kE)] (5.3.),
unde:
kE – costul, în mărime relativă, a emisiunii de noi acţiuni.
Caracterizaţi costul
capitalului propriu: acţiuni simple
Costul capitalului propriu este, în linii mari, costul pe care firma îl
suportă pentru plata dividendelor către acţionari.
Acţiunile simple (ordinare) sunt
acele titluri de valoare, pe care le posedă acţionarii din cadrul companiei şi
care nu asigură un anumit dividend.
În scopul estimării costului sursei „acţiuni ordinare”, se aplică, după cum
a fost deja menţionat, diferite modele,
cum ar fi:
modelul de creştere
constantă a dividendelor (modelul Gordon-Shapiro);
modelul CAPM (Capital
Asset Pricing Model);
modelul rentabilităţii
în baza profitului net.
Modelul de creştere constantă a dividendelor. Acest model are în vedere dividendele crescătoare cu o rată de creştere
constantă “g”.
(5.4.),
unde:
Di -
dividendul aferent perioadei “i” (Astfel, pentru i= 1, spre ex., formula
va lua forma: D1 = D0(1+g));
g - rata de creştere
constantă a dividendelor.
Dacă acţionarii reali sau potenţiali a unei companii anticipă dividende
crescătoare cu o rată de creştere constantă “g”, rata de rentabilitate pentru
investiţia lor în acţiuni este pentru companie un cost al capitalului, numit costul acţiunilor simple emise de firmă.
(5.5.),
unde:
D1/P0
reprezintă randamentul cerut al dividendului.
Aşa cum a fost precizat anterior, kc reprezintă, pentru
investitor (acţionarul, care plăteşte astăzi pentru achiziţia unei acţiuni un
preţ P0, şi care aşteaptă în viitor dividende - D1, D2,
…. Dn) rata de rentabilitate cerută (crescătoare cu rata constantă
“g”). Această rată de rentabilitate cerută de acţionari defineşte constrângerea
de remunerare, care apasă asupra firmei şi influenţează determinarea costului
acţiunilor ordinare.Când o companie doreşte să emită acţiuni suplimentare, costul capitalului
obţinut prin emisiunea de noi acţiuni simple
se poate cuantifica pe baza următoarei formule:
(5.6.),
unde:
kE – costul, în mărime relativă, a emisiunii de noi acţiuni.
Modelul CAPM (Capital Asset Pricing Model)
sau Modelul de Evaluare a Activelor financiare. Pentru estimarea costului sursei
de capital „acţiuni simple” prin aplicarea modelului CAPM, este nevoie de
cunoscut următorii parametri:
rata rentabilităţii activelor fără risc (rf). -rata sperată a rentabilităţii (rm)
-prima de risc -
(rm - rf);
-indicatorul
(coeficientul) riscului sistematic (nediversificabil) de piaţă (β).
Pentru a determina costul sursei de capital „acţiuni simple” în baza
modelului CAPM, se aplică formula:
(5.7.),
unde:
ki
reprezintă rentabilitatea
cerută de investitor pentru acţiunea „i”;
rf – rata rentabilităţii activelor fără risc;
rm - rentabilitatea anticipată a pieţei;
β – indicatorul (coeficientul) riscului sistematic (nediversificabil) de
piaţă.
Caracterizaţi costul
capitalului propriu: profit reinvestit
Costul profitului reinvestit este rata de rentabilitate cerută de acţionari
pentru veniturile reinvestite şi este un cost de oportunitate.
Costul profitului reinvestit poate fi calificat ca şi finanţarea prin apelul la fondurile proprii externe. Costul
profitului reinvestit este acelaşi ca şi cel al capitalului obţinut din acţiuni
comune şi se determină astfel:
(5.8.),
unde:
kpr - costul profitului reinvestit (pentru companie);
D1 - dividendul anticipat, calculat pe baza ratei
de creştere a acestuia. Astfel: D1 = D0(1+g);
g - rata de creştere (presupusă
constantă) a dividendului;
P0 - valoarea de piaţă a
unei acţiuni simple.
D1/P0 -
randamentul cerut al dividendului.
Caracterizaţi costul
capitalului împrumutat
În general, capitalul împrumutat este reprezentat de:
împrumutul bancar;
împrumutul obligatar (obligaţiuni emise pe piaţa financiara).
Estimarea capitalului împrumutat are o serie de particularităţi şi anume:
simplicitatea relativă a determinării indicatorului de bază a estimării costului
capitalului ( rata dobânzii rata cuponului obligaţiunilor)
reducerea costului capitalului împrumutat ca rezultat al corectărilor
fiscale
costul capitalului împrumutat are o legătură strânsă cu nivelul
solvabilităţii întreprinderii, estimat de creditor
În cazul unui împrumut bancar ordinar, adică atunci când se plătesc anual
dobânzi egale şi valoarea împrumutului se rambursează integral la sfârşitul
perioadei contractate, costul capitalului înainte
de plata impozitului pe profit este întotdeauna egal cu rata dobânzii (d).
Incidenţa impozitului pe profit, se calculează după o formulă simplă şi
anume:
kb = d(1 – T) (5.9.),
unde:
kb este
costul împrumutului bancar;
d - rata dobânzii
bancare;
T - cota impozitului pe
venit.
În cazul, în care se profilează cheltuieli
adiţionale privind obţinerea creditului (Ca.), formula
respectivă poate să ia forma:
kb = d(1 – T) / (1- Ca) (5.10.),
unde:
Ca. -
cheltuieli adăugătoare privind obţinerea creditului
Împrumutul obligatar, este o altă importantă
sursă de finanţare din exteriorul companiei (capital propriu atras), respectiv
atragerea capitalului prin apel la economiile publice sau emisiunea de
obligaţiuni.
Calculul costului împrumutului
obligatar
(5.11.),
kob – costul
sursei „împrumut obligatar”;
Vn – valoare nominală a obligaţiunii;
P0 - preţul de piaţă a obligaţiunii în momentul
emisiunii;
r – rata cuponului;
n – perioada
împrumutului (ani);
T - cota impozitului pe
venit.
Definiţi şi explicaţi
noţiunea de cost mediu ponderat al capitalului
Costul mediu ponderat al
capitalului (CMPC sau WACC) este suma costurilor diferitelor surse
de finanţare, ponderată cu cota parte a fiecăreia dintre ele în costul total al
capitalului avansat pentru activitatea companiei. Costul mediu ponderat al
capitalului unei companii se calculează după formula mediei ponderate, astfel:
n
WACC = ∑ Ki x Wi (5.12),
i=1
unde:
Ki - costul
sursei „i” a capitalului, exprimat
în procente;
Wi - ponderea sursei „i”
a capitalului în totalul capitalurilor destinate finanţării.
Valoarea CMPC reflectă
structura optimă a capitalului, reprezintă
o valoare de referinţă la calcularea costurilor marginale în
condiţiile de mobilizare a unor noi surse de finanţare.
Utilitatea cea mai
relevantă a acestui indicator constă în determinarea costului unei noi unităţi
de capital mobilizat.
Costul marginal al capitalului: esenţă, formula de calcul, prezentarea grafică
Costul marginal al capitalului (Marginal Cost of Capital, MCC),
calculat în baza prognozelor privind costurile implicite prin majorarea
volumului investiţiilor în condiţiile existente ale pieţei de capital.
Conceptul de MCC se bazează pe faptul că, pe măsura epuizării surselor de
capital cu costuri mai ieftine, compania, în perspectiva funcţionării continue
sau evoluţiei sale, este/va fi obligată să atragă tot mai multe capitaluri cu
costuri mai mari.
Costul marginal al capitalului este o funcţie a volumului
(ponderii) resurselor financiare atrase şi, respectiv, a costului acestora.
Calculul costului marginal al capitalului – MCC se efectuează conform
următoarei formule:
, unde:
MCC – costul marginal al capitalului;
ΔWACC – creşterea costului mediu ponderat al capitalului în perioada
previzionată (%);
ΔC – creşterea volumului capitalului mobilizat în perioada previzionată.
Pentru a determina efectele generate de mobilizarea capitalului suplimentar
se calculează şi eficienţa marginală a capitalului conform relaţiei:
,
unde ΔWACC - creşterea costului mediu ponderat al capitalului, %
ΔEC – creşterea eficienţei capitalului
ΔPk - creşterea nivelului
rentabilităţii capitalului total (global), %.
Structura optimă a
capitalului: abordări teoretice, criterii conforme structurii optime a
capitalului
Politica structurii capitalului implică echilibrarea gradului de risc cu
rata de rentabilitate.
Structura optimă a capitalului pentru o companie este
reprezentată de acea combinaţie între
capitalul propriu şi împrumutat care
conduce la maximizarea preţului de piaţă a acţiunilor firmei. Structura optimă
a capitalului este cea care asigură maximizarea valorii acţiunilor firmei.
În teoria şi practica financiara, decizia de finanţare se poate explica în
principal pe baza a următoarelor teorii importante:
teoria statică a promotorilor (deţinătorilor) de interese;
teoria structurii financiare prin prisma abordării organizaţionale a firmei;
teoria dinamică a finanţării ierarhice.
Ideea centrala a teoriei statice a promotorilor de interese
este aceea ca decizia de finanţare a firmei este influenţată predominant de
mediul de afaceri, respectiv de opiniile deţinătorilor de interese: acţionari,
creditori, clienţi, furnizori, salariaţi, concurenţi, comunitatea locala,
statul.
Teoria structurii financiare prin
prisma abordării organizaţionale a firmei
se referă la teorii care ţin cont de complexitatea deciziei de alegere a
surselor de finanţare a companiei şi analiza formării structurii de finanţare: teoria
de agent şi teoria semnalului.
Teoria de agent integrează complexitatea modurilor
de organizare a procesului de adoptare a deciziilor în cadrul firmei pentru a
explica formarea şi modificarea valorii acesteia şi alegerea structurii de
finanţare.
Teoria semnalului analizează impactul
asimetriei de informaţii economice şi financiare privind repartiţia între
agenţii interni firmei (managerii) şi agenţii externi (investitorii).
Teoria finanţării ierarhice implică o analiză în dinamică a deciziei de finanţare.
Explicaţi
semnificaţia factorului timp în procesul investiţional
În calculele de
eficienţă economică se compară
mărimea profitului, ce se scontează a fi obţinut dintr-o acţiune productivă, cu fondurile
de investiţii necesare. Trebuie să se ţină cont de faptul că fondurile de investiţii se cheltuiesc
într-o anumită perioadă, iar profitul
se obţine într-o altă perioadă.
Procesul investiţional se desfăşoară într-o îndelungată perioadă de timp.
Conceptul de valoare prezentă este crucial în
teoriile financiare, inclusiv in cea a finanţelor firmei. Investitorii
încredinţează resursele lor acum (în prezent) în aşteptarea
obţinerii unor profituri viitoare.
Una din componentele
principale ale analizei valorii în timp a
banilor este axa temporală, care
ne permite să vizualizăm în timp ceea ce se petrece într-o anumită situaţie ce
vizează investirea banilor.
Fluxurile de numerar
care reprezintă o ieşire de numerar (plăţi, cheltuieli) (cash outflow) vor avea semnul
minus şi invers, intrările de numerar (toate
încasările) (cash inflow) vor avea semnul plus.
Caracterizaţi
procesul de compunere
Procesul compunerii
(actualizării prin compunere) este un proces aritmetic
prin care se ajunge de la valorile prezente (present
value) (VP sau PV) la valorile viitoare («future value»)
(VV sau FV) a unei sume sau a unui flux de numerar.
Pentru ilustrarea
compunerii, presupunem că o sumă de 1
leu este investită productiv într-un anumit domeniu la începutul unui an. După trecerea primului an, ca urmare a
folosirii ei în procesul de producţie, suma dată va aduce un profit „a”.
În anul următor, fondul
utilizat va fi 1+a, iar rezultatul (1+a)2 ş.a.m.d., astfel
încât după h ani suma de 1 leu devine (1+a)h, adică:
la începutul anului unu
avem suma de 1 leu;
la sfârşitul anului unu
se obţine: 1+ a x 1 = (1+a) lei;
la sfârşitul anului doi
se obţine: (1+a)+a(1+a)=(1+a)2;
la sfârşitul anului trei
se obţine: (1+a)2+a(1+a)2=(1+a)3
lei şi aşa mai departe, astfel, că după h
ani se obţine suma de (1+a)h
lei.
În consecinţă, ţinând
seama de influenţa factorului timp, se va considera că, o investiţie de 1 leu va echivala peste h ani nu cu o sumă de 1 leu, ci cu o sumă de (1+a)h lei.
Expresia (1+a)h poartă denumirea de factor
de fructificare sau factor de compunere (FC).
Factorul de compunere (FC) se foloseşte la actualizarea prin compunere a unor sume
investite în trecut (aducerea în
prezent a unor sume investite în trecut) sau la transferarea în viitor a sumelor
investite în prezent, mărind aceste sume, deoarece acest
factor întotdeauna este mai mare ca unu.
Caracterizaţi
procesul de actualizare
Factorul de actualizare (factorul de discontare) este folosit la aducerea
din viitor în prezent a unei sume de 1 leu şi exrimă cît
valorează zi 1 leu, luat la o dată
viitoare peste h ani.
Dar dacă se investesc X lei?
Dacă se notează cu Y suma totală cumulată peste h ani a X lei investiţi în prezent, atunci se va obţine
Y = X x (1+a)h, de
unde:
X = Y x 1/(1+a)h,
în care: X reprezintă valoarea actuală a Y lei obţinuţi în anul h.
Astfel, FA (factorul de discontare)
va fi reprezentat de relaţia 1/(1+a)h.
Reieşind din cele
menţionate, factorul de actualizare se foloseşte la aducerea
în prezent a unor sume ce se vor realiza (se vor cheltui sau se vor obţine)
în viitor, micşorând aceste
sume, deoarece acest factor întotdeauna este mai mic ca unu.
Se mai impune încă o remarcă
deosebit de importantă şi anume:
în cazul aplicării
factorului de actualizare, h ia
valorile 1,2,…t;
în cazul aplicării
factorului de compunere, h ia
valorile 0,1,2,…t-1, unde t
reprezintă intervalul de timp cuprins între momentul la care se face
actualizarea şi momentul în care se obţine ultima sumă ce se actualizează.
Valoarea 0 pentru h în cazul aplicării factorului de compunere se exprimă tocmai prin faptul că suma
ce urmează a fi actualizată a fost înregistrată la sfîrşitul anului.
În literatura de
specialitate simbolul „a” este
denumit coeficient de actualizare (rata de actualizare).
el reprezintă profitul
ce poate fi obţinut într-un an ca urmare a sumei de 1 leu investite productiv la începutul acelui an.
a = f (ri; rd; rr; e;), în care
ri – rata
inflaţiei;
rd – rata
dobânzii;
rr – rata de
risc investiţional;
e - eficienţa medie din
domeniul de activitate, în care se realizează investiţia.
În activitatea practică,
indicatorii care se actualizează sunt: profitul, costurile, producţia etc.
Compunerea
în perioade de timp diferite (mai mici) de un an.
Dacă compunerea are loc la perioade mai
mici decât un an, atunci formulele vor
avea următoarea formă: şi respectiv:
În acest context, apare necesitatea
prezentării termenilor de «rată nominală
a dobânzii» («nominal» sau «quoted interest rate») şi rată efectivă anuală a dobânzii («effective annual rate»).
Rata
nominală a dobânzii este rata
contractată sau rata stabilită pentru calcularea dobânzii. Astfel, rata anuală,
la care multe împrumuturi şi instrumente financiare (acţiuni, obligaţiuni etc.)
fac referire, este rata nominală a dobânzii.
Se consideră, că rata efectivă este acea
rată, utilizarea căreia odată în an
permite obţinerea aceluiaşi rezultat ca şi prin utilizarea ratei nominale de m ori pe an.
Rata anuală
efectivă este rata care se realizează la
finele perioadei de compunere şi care ajustează rata nominală în funcţie de
frecvenţa folosită pentru compunere. Rata efectivă anuală poate fi determinată,
cunoscând rata nominală şi numărul de perioade de compunere pe an, prin
următoarea formulă:
(1.5)
unde: - rata
anuală efectivă a dobânzii
- rata anuală nominală a dobânzii
numărul de perioade de compunere pe an .
Expuneţi
noţiunea de anuitate şi caracterizaţi valoarea viitoare a unei anuităţi
Anuitatea reprezintă o formă specială a fluxului de
numerar (de venit sau cheltuieli), în care plăţile au loc în mod regulat şi
egal în decursul unei perioade de timp. Ea poate avea loc fie la începutul(anuitate
cuvenită), fie la sfârşitul perioadei(anuitate obişnuită)
În cazul unei anuităţi anuale obişnuite
valoarea viitoare a acestei anuităţi se calculează după cum urmează :
(1.6)
sau: (1.6a)
unde: C – factor de anuitate (valoarea cash
flow-ului anual constant);
FCA a,h - este factorul de compunere pentru o anuitate (în literatura de
specialitate acest factor mai poartă denumirea de factor de compunere multiplă)
şi este egal cu .
Expuneţi
noţiunea de anuitate şi caracterizaţi valoarea prezentă a unei anuităţi
Anuitatea reprezintă o formă specială a fluxului de
numerar (de venit sau cheltuieli), în care plăţile au loc în mod regulat şi
egal în decursul unei perioade de timp. Ea poate avea loc fie la începutul(anuitate
cuvenită), fie la sfârşitul perioadei(anuitate obişnuită)
C –
anuitatea;
FAAa,h -
factorul de actualizare a anuităţii pentru o rată a dobînzii a şi pentru h perioade (în literatura de specialitate acest factor mai poartă
denumirea de factor
Caracterizaţi
conceptul de eficienţă economică a investiţiilor
Eficienţa economică este o noţiune complexă
prin care se înţelege obţinerea unor rezultate economico-sociale maxime şi de
utilitate prin cheltuirea raţională şi economică a unor resurse materiale,
tehnice, de muncă, financiare pe baza metodelor ştiinţifice de organizare şi de
conducere a activităţilor umane în toate domeniile.
Cu alte cuvinte, eficienţa economică este o
noţiune prin care se estimează rezultatele unei activităţi economice în raport
cu eforturile efectuate.
Expuneţi indicatorii de
bază (statici) de evaluare a
eficienţei economice a investiţiilor: esenţă; formule de calcul
Orice indicator de eficienţa economică este prezentat într-una din două
forme posibile:
** Raportul efectelor
obţinute către eforturile depuse; indică cuantumul efectului obţinut dintr-o unitate
de efort depusă. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor
manageriale, se ţine cont de necesitatea maximizării lui. Poate fi exprimat
prin formula: ef = E/e,---max.,
** Raportul dintre eforturile depuse şi
efectele obţinute arată ce efort trebuie depus pentru a obţine o unitate de
efect. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor manageriale,
se ţine cont de necesitatea minimizării lui.
Poate fi exprimat prin formula: ef’= e/E-----min.
Sistemul
indicatorilor dinamici de evaluare
a eficienţei investiţiilor: esenţă; formule de calcul
Printre cei mai consacraţi indicatorii dinamici de evaluare a eficienţei economice a investiţiilor se
numără:
venitul
net actualizat – VNA (Net present value – NPV); Venitul
net actualizat – VNA (Net present value – NPV)
De obicei, fluxul de numerar este denumit venit
net. Venitul net poate fi anual VNh sau total VNt,
în acest ultim caz fiind calculat pe întreaga perioadă de funcţionare. De
asemenea, venitul net poate fi calculat în formă statică sau în formă dinamică.
Venitul net calculat în formă statică se exprimă astfel:
VNh
= Vh - (Ih+Ch), unde:
Vh – venitul (încasarea) anuală;
Ch şi Ih – cheltuieli
de producţie şi , respectiv, de investiţii pentru acelaşi an h.
indicele de
profitabilitate – IP (Profitability Index - PI); De regulă, indicele de
profitabilitate, se foloseşte împreună cu indicatorul VNA.
La calculul şi analiza indicelui de
profitabilitate trebuie apelat atunci,
când proiectele investiţionale sau variantele de proiect diferă între ele prin
efortul investiţional necesar, căci acesta permite să fie luate în calcul
amploarea investiţiilor, costurile necesare de investiţii, cea ce nu se
realizează prin indicatorul VNA.
Indicele de
profitabilitate caracterizează nivelul raportului dintre VNA globală şi
fondurile investiţionale, care stau la baza proiectului de investiţii şi
generează VNA globală.
Indicele este exprimat fie în procente, fie
sub formă de coeficient.
Indicele de
profitabilitate, sub formă de coeficient,
se calculează astfel:
, unde:
PI reprezintă indicele de profitabilitate;
CFt’– fluxul
de numerar total actualizat;
It’ – investiţia totală actualizată;
VNAt – valoarea netă actualizată totală.
rata internă
de rentabilitate – RIR (Internal Rate of Return - IRR);
informaţiile complementară esenţială,
necesară pentru luarea unei decizii de investiţii, poate fi obţinută prin
calcularea ratei interne de rentabilitate
rata internă
de rentabilitate modificată – RIRM (Modified Internal Rate of Return - MIRR);????
durata de
recuperare actualizată a investiţiei – DRA (Discount Payback Period - DPP)
etc.
Termenul de recuperare a
investiţilor reprezintă intervalul de timp, începând cu momentul punerii în funcţiune a
capacităţilor, instalaţiilor şi echipamentelor de producţie etc., pe
parcursul căruia suma cumulată a avantajelor economice obţinute este
egală cu suma (volumul) investiţiilor alocate în proiect.
În abordarea dinamică,
termenul actualizat de recuperare se determină pornind de la egalitatea:
, unde:
reprezintă durata sau
termenul de recuperare dinamic;
– valoarea actualizată a avantajelor economice anuale;
– valoarea actualizată a investiţiilor anuale.
Riscuri
investiţionale: esenţa şi conceptul riscurilor investiţionale; incertitudinea
proceselor economice şi riscurile investiţionale; analiza riscurilor
Se face distincţie între
risc şi incertitudine: riscul presupune un set de consecinţe specifice unei
decizii date, cărora li se pot atribui probabilităţi, în timp ce incertitudinea
nu implică posibilitatea atribuirii de probabilităţi.
Incertitudinea se referă
la îndoiala pe care o creează apariţia unui eveniment viitor şi reprezintă
necunoaşterea a ceea ce urmează să se întâmple, în vreme ce riscul se referă la gradul de incertitudine.
Riscul este o noţiune
socială, economică, politică, sau naturală a cărei origine se află în
posibilitatea ca o acţiune viitoare să genereze pierderi din cauza
informaţiilor incomplete în momentul luării deciziei sau inconsistenţei unor
raţionamente de tip logic.
Situaţia de risc este
situaţia în care, cu o probabilitate matematică mai mare decât zero, dar mai
mică decât unu, se poate determina apariţia şi evoluţia unor procese, fenomene,
venituri, cheltuieli etc., într-o anumită perioadă dată, pentru o activitate
investiţională.
Situaţia de incertitudine înseamnă
un complex de condiţii şi factori neidentificabili sau imprevizibili, ca moment
de apariţie şi manifestare, sau care, chiar dacă sunt identificaţi şi
previzibili, devin incontrolabili, datorită instabilităţii lor, astfel că
probabilitatea matematică de luare a lor în calcul este egală cu zero.
Analiza riscurilor, în
general, se efectuează în mod consecutiv:
identificarea deciziilor
alternative posibile;
cercetarea riscurilor
identificate din punct de vedere a dependenţei lor şi posibilităţii de a fi
controlate;
analiza cantitativă şi
calitativă a riscurilor;
interpretarea
rezultatelor.
Clasificarea riscurilor:
Riscul de exploatare (business risk) – variabilitatea în profitul operaţional, înainte de
deducerea dobânzilor şi impozitelor (cât de mult va varia profitul
operaţional).
Riscul financiar rezultă din utilizarea împrumuturilor şi creşterea pârghiei financiare (finacial
leverage)* prin acumularea
împrumuturilor, calculând cheltuielile mai mari cu dobânzi (CF(costuri fixe))
şi deci creşterea variabilităţii profitului net al firmei.
Riscul total se referă la combinarea efectelor riscului de exploatare şi riscului
financiar.
La rândul său, riscul
total se împarte în:
risc specific (diversificabil), care
este legat de evenimente care afectează individual firmele, cum ar fi: grevele,
dezvoltarea producţiei, patente noi, calitatea managementului etc.
risc sistematic (nediversificabil),
care include condiţii economice generale: impactul politicii monetare şi
fiscale; inflaţia şi alte evenimente ce afectează simultan toate firmele.
Analiza riscului poate
fi abordată în două moduri:
Cantitativ – oferă posibilitatea de a estima mărimea unor anumite riscuri şi a
riscului total al proiectului.
Calitativ – al cărei obiectiv este depistarea factorilor de risc ce conduc la
apariţia unor situaţii de risc şi generarea unor măsuri de evitare sau
compensare a efectelor negative ale acestora.
Există şi alte tipuri de
risc:
riscul de credit, care este condiţionat
de incapacitatea firmei de a-şi onora obligaţiile financiare faţă de creditori
şi investitori.
riscul de producţie, condiţionat de
incapacitatea firmei de a-şi onora obligaţiile faţă de clienţi.
riscul de dobândă, ce apare ca urmare a
modificării inopinate a ratelor dobânzii.
riscul de lichiditate, condiţionat de
modificarea inopinată a fluxurilor de credite şi depozite.
riscul investiţional, generat de o posibilă
depreciere a portofoliului financiar de investiţii.
riscul valutar, condiţionat de
posibila fluctuaţie a ratelor de schimb ale monedei naţionale, precum şi ale
valutelor.
Metode şi
indicatori de evaluare a riscurilor investiţionale (metode de determinare a
riscurilor investiţionale: metoda arborelui de decizie, modelul CAPM,
dimensionarea riscului cu ajutorul probabilităţii etc.; indicatori de evaluare
a riscurilor investiţionale: rentabilitatea medie
sperată, dispersia, deviaţia standard, coeficientul de variaţie etc.
Printre metodele
de evaluare a riscului investiţional se numără:
Dimensionarea riscului cu ajutorul probabilităţii;
Metoda arborelui de decizie (metoda arborelui de decizie structurează procesul de decizie desfăşurat
pe mai multe momente de timp, oferind o abordare secvenţială, riguroasă a
diferitelor situaţii posibile. Metoda se bazează pe informaţii privind mărimea
indicatorilor economici în viitor şi pe probabilităţile ca evenimentele să ducă
la soluţionarea diverselor consecinţe);
Modelul CAPM.
Revenind la dimensionarea riscului cu
ajutorul probabilităţii, este de menţionat, că în practică, indicatorii
consacraţi pentru evaluarea riscului unui proiect de investiţii cu
ajutorul probabilităţii, sunt:
rentabilitatea medie sperată;
abaterea medie pătratică sau dispersia;
deviaţia standard
coeficientul de variaţie;
coeficientul de covariaţie;
coeficientul de corelaţie.
Valoarea medie aşteptată sau rentabilitatea medie sperată
dimensionează rezultatul ce se aşteaptă în medie. Însă este nevoie de o măsură care să arate dispersia fluxurilor financiare, în jurul speranţei matematice.
Această măsură este exprimată de variaţie (dispersie) (σ2).
O dispersie mai mare va genera o probabilitate mai mare de pierdere, deci un
grad de risc mai înalt.
Formula de calcul a dispersiei
(variaţiei)
are forma:
, unde:
pi – probabilitatea
realizării ratei de rentabilitate ri
;
ri – rata rentabilităţii estimate,
i = 1,2,…,n – numărul de
estimări ale ratei rentabilităţii.
Deviaţia standard este o probabilitate - media ponderată a deviaţiei de la valoarea
aşteptată: ea ne arată cu cât este valoarea reală mai mare sau mai mică decât
valoarea aşteptată.
Pentru calculul deviaţiei
standard, se utilizează următoarea formulă:
Coeficientul variaţiei furnizează o bază mai semnificativă
destinată comparaţiei când veniturile (sau rentabilităţile) aşteptate pentru
două alternative sunt diferite.
Semnificaţia gradului de omogenitate:
cu cât nivelul „V”
este mai aproape de „zero”,
cu atît seria (de rentabilităţi) este mai omogenă, media având un grad ridicat de reprezentativitate;
cu cât nivelul „V”
este mai departe de „zero”,
cu atît variaţia este mai intensă, media având un grad scăzut de reprezentativitate.
Metode de
diminuare a riscurilor investiţionale (diversificarea; distribuirea riscului
între participanţii la proiect; constituirea rezervelor pentru acoperirea
cheltuielilor neprevăzute; diminuarea riscului în planul finanţării;
asigurarea.
Modalităţi
de diminuare a riscului pot fi considerate următoarele:
Diversificarea; Din punct
de vedere al gestiunii riscurilor, o protecţie specifică se poate concepe doar
în cazul în care riscurile sunt diversificate.
La formarea portofoliului de investiţii, ne
putem conduce de următoarele principii:
securitatea
investiţiilor (neafectarea investiţiilor de cataclismele produse pe piaţa
investiţională);
stabilitatea obţinerii
veniturilor;
lichiditatea
investiţiilor, sau capacitatea lor de a fi transformate în mijloace băneşti
fără pierderi esenţiale.
Distribuirea riscului
între toţi participanţii la proiect (transferarea riscului către parteneri);
Distribuirea riscului se
realizează efectiv în procesul pregătirii planului proiectului şi documentelor
de contract. E necesar să se ia în consideraţie că majorarea riscului unui
participant trebuie să fie însoţit de modificărilor adecvate în distribuirea
beneficiului (profitului). Astfel, în cadrul discuţiilor, e necesar:
să se determine
posibilitatea partenerilor proiectului în ceea ce priveşte evitarea
consecinţelor evenimentelor riscante;
să se stabilească
nivelul riscului, pe care şi-l asumă fiecare participant al proiectului;
să se ajungă la o
înţelegere privind recompensa pentru riscul asumat;
să se urmărească
respectarea parităţii corelaţiei risc-rentabilitate între toţi participanţii
proiectului.
Constituirea rezervelor
pentru acoperirea cheltuielilor neprevăzute;
reprezintă ca atare o
metodă de combatere a riscului, ce prevede determinarea corelaţiei dintre
riscurile potenţiale, care influenţează costul proiectului şi mărimea
cheltuielilor necesare pentru depăşirea devierilor în desfăşurarea proiectului.
Diminuarea riscului în
planul finanţării;e necesar să se prevadă rezerve sigure şi suficiente, ţinând seama de
aceste tipuri de riscuri:
riscul de construcţie
nefinisată (cheltuielile suplimentare şi lipsa veniturilor planificate pe
această perioadă);
riscul reducerii
temporare a volumului vânzărilor de produse ale proiectului;
riscul de impozitare
(imposibilitatea utilizării privilegiilor fiscale, modificarea legii fiscale);
riscul nesincronizării
plăţilor în contul datoriilor de către cumpărători.
Asigurarea.
în cazul manifestării
oricărui eveniment de acest gen, trebuie realizată de către asigurător în baza
condiţiilor deosebite de asigurare, când se iau în consideraţie specificul
ordinii şi condiţiile asigurării riscului dat şi când e prevăzută exclusiv
responsabilitatea asigurătorului.
Asigurătorii pot realiza
tipul dat de asigurare numai cu condiţia ca asigurarea dată să fie specificată
în anexa licenţei pentru dreptul de a realiza activitatea asigurată.